Маніфест фінансово-ринкових модельєрів(стаття російською)
Еманнуель Дерман і Пол Вілмон (Emanuel Derman & Paul Wilmott) – співавтори статті про сучасний стан фінансових моделей ринків і опосередкованого впливу таких (моделей) на глобальну фінансову кризу 2008 року
| Предисловие Призрак бродит в рынках наших – призрак отсутствия ликвидности, блокированных кредитов и краха состоятельности финансовых моделей. |
С началом коллапса субстандартных закладных в 2007 году, рынки были вынуждены выдерживать режим функционирования, характеризующийся резкими ценовыми колебаниями, эпидемией синдрома домино с инфицированием от рынка к рынку, и даже проявлениями на грани аномальности (едва ли кто-либо до этого мог допустить, что своп-спреды по казначейским облигациям могут стать отрицательными). Все известные оценочные модели в одночасье перестали быть надежными, и где сейчас тот риск-менеджер, который не списывал бы своих потерь на последствия именно того цунами, вероятность которого допускалась предположительно раз в столетие.
С этой целью мы и собрались в Нью-Йорк Сити и уложили таковой манифест.
Манифест
В финансовом мире мы постигаем науку управления активами – от простейших, таких как доллар и йена, акции и облигации – до более сложных, например фьючерсы и опционы, «мусорные» CDO (Коллатерализованные Долговые Обязательства – прим. переводчика) и кредитные дефолтные свопы. Мы создаем финансовые модели для того, чтобы установить справедливую стоимость ценных бумаг, оценить связанные с ними риски и указать пути контроля над таковыми рисками. А в общем, в состоянии ли модель объявить реальную стоимость ценной бумаги? И как могли эти модели ошибиться так грубо, как это произошло в случае с рынком CDO?
Физика с ее удивительной способностью предсказывать будущее поведение материальных объектов, которое проистекает из их теперешнего состояния, стала источником вдохновения для большей части профессионального сообщества специалистов по финансовому моделированию. Физики изучают мир, пользуясь одними и теми же (снова и снова повторяющимися) экспериментами, направленными на открытие физических сил с их граничащими с магией математическими закономерностями. Галилео сбрасывал шарики с наклонной башни, а в наше время многочисленные команды в Женеве сталкивают протоны друг с дружкой – опять и опять... В случае, если закон предложен, а его предсказания противоречат данным экспериментов, весь процесс начинается сызнова. Так этот метод работает. Законы атомной физики обладают точностью, выраженной числами с количеством знаков до десятка после запятой.
В случае с финансами и экономикой, предметом каковых является ментальность денежной стоимости, все совсем иначе. Финансовая теория приложила немало усилий, чтобы копировать стиль и строгое обаянию физики и все для того, чтобы вывести свои собственные законы. При этом первая забывала, что рынки – это творения людей, индивидуумов, находящихся под влиянием событий, под впечатлением едва уловимых ощущений от этих событий и определенных ожиданий касательно того, как эти события будут трактоваться другими людьми. Истина в том, что в мире финансов фундаментальные законы отсутствуют как таковые. Даже если бы они существовали, в природе нет способа обеспечить для них постоянно воссоздающуюся экспериментальную среду, и так доказать их справедливость.
Едва ли можно найти лучший пример обманчиво-элегантного моделирования, чем попытка создать модели для CDO. Посвященные им исследования опираются на вытяжку из теории вероятности в ее применении к коллективному поведенческому паттерну цен тысяч закладных. Определение взаимосвязей между закладными в таком их множестве - процесс сложный и путанный. Соорудившие свою фантастическую теорию разработчики данных моделей просто вынуждены представить ее практически полезной; и именно поэтому они прибегают к простому «сметанию под ковер очередной модели» всей непонятной рыночной динамики, а все, что при этом осталось в сухом остатке (не принимая в расчет пыли) сводится к одному единственному значению, которое они назвали «корреляцией дефолтов». От великого до элегантно-нелепого – одна единственная величина, описывающая неопределенность, и сведенная при этом к единственному параметру, который, буде он введен в релевантную модель трейдером, на выходе выдаст стоимость CDO. Столь сильное желание поставить все в зависимость от результатов вероятностного анализа и сопутствующей ему статистики на самом деле выступает жестким ограничителем. В отличие от физики с ее глубинными причинно-следственными взаимосвязями, статистика, будучи поверхностно-описательной, не в состоянии выявить сложную динамику дефолта.
По сути своей модели – не что иное как инструментарий для создания обобщающего умозаключения; они упрощают преобразование ваших интуитивных представлений о будущей цене бумаги в формирование ее текущей цены. Намного легче интуитивно прикинуть, какими будут цены на недвижимость, возможный уровень связанных с ними дефолтов и их корреляций, чем определиться с ценами на CDO. Модели CDO превращают ваши предположения (о тех же самых будущих ценах на недвижимость, и - на упрощенном уровне – о дефолтных корреляциях) в результат работы модели, то есть - текущую цену на CDO.
Общий опыт обхождения с финансами сделал нас по-особому смиренными в применении математики относительно к рыночным событиям. Он также научил нас с предельной настороженностью относиться к амбициозным теориям, которые, в конечном счете, каждый раз пытаются смоделировать человеческое поведение. Мы стремимся к простоте, но мы также стараемся помнить, что просты лишь наши модели, но не мир вокруг, который они призваны воспроизвести.
К большому огорчению, те, кто пытаются обучать финансам других, сами не выучили изложенных выше уроков. Достаточно лишь взглянуть на учебники бизнес-школ, чтобы обнаружить «костыли» аксиом, на которых держатся «карточные домики» пронумерованных теорем, лемм и их результатов. Кто может, глядя на них, догадаться, что речь, в конце концов, идет о людях и их деньгах? Для любого человека, обладающего толикой здравого смысла, должно быть очевидным, что ни одна из финансовых аксиом не верна, что финансам никогда - даже в самых дерзких мечтах - не достигнуть простоты эвклидовой геометрии. Разные области знания, как писал Аристотель, требуют разной степени точности. Финансы не являются естественнонаучной дисциплиной, и тем червем, который подтачивает их изнутри, была и есть их плохо скрываемая тяга к изящности математических исчислений и пристрастие к чрезмерной точности изложения.
Нам действительно нужны модели с их математикой: невозможно представить финансы и экономику без них. Но никогда не стоит забывать, что модели не заменят реальность. Каждый раз, когда мы пытаемся моделировать нечто, во что замешаны человеческие существа, мы лишь пытаемся втиснуть ногу уродливой сводной сестры в прекрасный хрустальный башмачок Золушки. Этого не сделать без «усечения» существенных частей. И производя таковое «усечение» ради изящества и точности, модели, лишь обречены скрывать истинный риск, нежели обнажать его. Главный вопрос любой финансовой модели – это насколько она все-таки неверна, и насколько полезной ее можно считать, вопреки ожиданиям ее творцов. С моделей надо начинать, а затем обогащать их здравым смыслом и опытом.
Многие кабинетные ученые мечтают в один прекрасный день найти ту, «единственно верную» модель. Но правильной модели быть не может, т.к. мир сам меняется под влиянием тех моделей, которыми мы пользуемся в данный момент. Прогресс в финансовом моделировании скоротечен и преходящ. Рынки меняются, требуя все новых и новых моделей. Поэтому простые и ясные модели, предлагающие четкие допущения и небольшое число переменных - и есть лучший способ задействовать свою интуицию, не вводя себя самого в заблуждение.
Все модели «заметают мусор под ковер». Но хорошая модель делает видимым отсутствие этого мусора. Соответственно мы считаем, что модель Блэка-Шоулза, используемую для определения цены опционов и в настоящее время несправедливо оклеветанную, можно принять за модель всех моделей: она ясна и устойчива. Ясна, так как основана на настоящем инжиниринге: она повествует о том, как сконструировать синтетический опцион из акций и облигаций, и сколько это будет вам стоить, при том условии, что среда, определяемая ею, в идеале предполагает полное отсутствие «мусора». Ее метод определения цены аналогичен определению цены банки фруктового салата, куда входят фрукты, сахар, расфасовка и доставка. Мир финансовых рынков не отвечает идеальным условиям предлагаемым Блэком-Шоулзом до последней детали, но модель устойчива в том смысле, что позволяет думающему трейдеру качественно скорректировать это несоответствие. Вы знаете, какие именно предположения вы сделали при использовании модели, и также точно знаем, что именно было выметено из вашего поля зрения.
Построение финансовых моделей одновременно и трудно и почетно. Необходимо сочетать качественное и количественное, воображаемое и наблюдаемое, искусство и науку - все лишь с одной целью нахождения приблизительных паттернов поведения рынков и ценных бумаг. Самая большая опасность на этом пути – древний как мир грех идолопоклонства. Финансовые рынки – живой организм, в то время как любая модель, какой бы прекрасной она не была, - лишь искусная уловка. Сколь ни старайся, а жизнь в нее вдохнуть невозможно. Подменять реальность моделью – это ничто иное как сон в обнимку с будущей катастрофой, накликанной верой в то, что поведение людей подчинено математическим законам.
РАЗРАБОТЧИКИ ФИНАНСОВЫХ МОДЕЛЕЙ ВСЕХ РЫНКОВ, ОБЪЕДИНЯЙТЕСЬ
Нам нечего терять кроме своих иллюзий.
Клятва Гиппократа разработчика моделей
- Я обещаю помнить, что мир создан не мной, и что он не вписывается в мои уравнения.
- И хоть буду я бесстрашно использовать модели для определения стоимости, да не буду я чрезмерно прельщен математикой.
- Я никогда не пожертвую реальностью ради элегантности без объяснения, зачем это сделано.
- И да не буду я давать людям, пользующимся моей моделью, ложное чувство самоуспокоения относительно ее точности. Напротив, я буду открыт и честен касательно ее допущений и оплошностей.
- И буду помнить я, что труды мои повлекут за собой значимые последствия в обществе и экономике, и великая толика таковых последствий пребывает вне моего понимания.
Emanuel Derman and Paul Wilmott
January 7, 2009
Source: http://www.financialmodelingguide.com/financial-modeling-tips/tips/financial-modelers-manifesto/
