Совет Евгения Пенцака: причины финансовых кризисов.

Yevhen Pentsak (50) 16 February'09

Tags: index, NBU, investment portfolio, exchange rate, currency market, Yevhen Pentsak, IMF, crysis, deposit, real estate, inflation

Взглянем на профессиональную литературу о причинах образования финансовых кризисов в возникающих экономиках (emerging markets). Существует несколько объяснений механизма их действия. В этот раз рассмотрим первый из них – переоцененная локальная валюта.

Призрак «комсомольских» разборок в РНБУ витает в воздухе, все ожидают сокрушительной атаки премьера на секретариат и президента. Show must go on! Гривна, как никогда стабильная. Ощущается новая политика Нацбанка – отступать будем перебежками – от 8 грн. до 8.5 грн., потом до 9 грн. и т.д.

Необходимо вселить уверенность в народ   – за вас заступится Нацбанк, только быстрее возвращайте кредиты, а то банковская система трещит. Каждый день слышно новые сообщения о новых украинских банках, которые не возвращают людям депозиты, срок которых истек. Началось рефинансирование банков, не всех, и не за красивые глазки. «Попросили» уйти Виктора Пынзеныка, чтобы не мешал рисовать красивое будущее. МВФ уехал, а проблемы остались: за чей счет будем гулять? Написали письма в 20 стран, и даже кое-кто уже откликнулся?! Во время кризиса, говорят,  нужно одалживать, а во время возрастания – отдавать. Однако, нужно также помнить, что во время кризиса займы – наиболее дорогие. Брать взаймы у России – двойная опасность, история уже не раз научила. После нас – хоть трава не расти, упрячем наших детей в кабалу. Но скромнее жить не будем – не пристало нам перед выборами портить имидж перед лицом электората!

Решил почитать профессиональную литературу о причинах образования финансовых кризисов в возникающих экономиках (emerging markets). Существует несколько объяснений механизма их действия. В этот раз рассмотрим первый из них – переоцененная локальная валюта. Одна из мировых экономических школ утверждает, что основной причиной финансовых кризисов в возникающих экономиках является фиксирование обменного курса локальной валюты к доллару. Вследствие инфляции локальная валюта должна была бы воспроизводить ее падение/возрастание к доллару, но национальный банк пытается ее постоянно укреплять. Этот эффект специалисты сравнивают с эффектом весны: весенняя энергия в природе постепенно накапливается и потом, достигая порогового значения, - все неожиданно оживает.


Рис. 1: Показатель аккумулированной инфляции в Украине (ежемесячно) с 2006 до 2008 года

 

Давайте посмотрим на модель паритета индекса потребительских цен (consumer price index) CPI. Эта модель показывает, что соотношение между курсом доллара и гривны должно постоянно балансировать на уровне:

.

Напомним некоторые определения и обозначения.

Индекс потребительских цен, СРІ (consumption price index) вычисляют по типу индекса Ласпейреса, то есть индекса цен с многоразовыми весами (фиксированным набором благ в базисном году)

,

где Pi0, Pit цены i-ого блага в базовом (0) и текущем (t) периоде, а Qi0 - количество і-ого блага в базовом периоде, а n – количество благ в потребительской корзине.

Уровень инфляции, IR (inflation rate) – это относительное изменение среднего уровня цен:

.

Данные относительно индексов потребительских цен в США и в Украине.

Отобразим показатель аккумулированной инфляции:

в Украине ежемесячно на Рис. 1. Мы видим, что стремительный скачок доллара произошел, когда аккумулированный уровень инфляции в Украине с начала 2006 года достиг уровня 35%. Официальный курс доллар относительно гривны за это время (по состоянию на 14 февраля 2009 года) возрос на 52%, а показатель отношения возрос на 34%. Поэтому, «справедливый» курс доллара на сегодняшний день должен быть 6,76 за доллар. Таким образом, дополнительная 1 грн. согласно официальному курсу доллара объясняется такими спекулятивными составляющими курса, как отрицательное сальдо торгового баланса, дефицит бюджета, политические риски и большие долговые обязательства украинских компаний в иностранной валюте. Как только мы увидим, что соответствующие макроэкономические показатели и политические риски уменьшаться, произойдет реструктуризация корпоративных обязательств, и тогда в Украине можно будет ожидать падения курса доллара. Пока что таких тенденций не видно, а наоборот – мы наблюдаем увеличение инфляции и постоянные интервенции Нацбанка на межбанке (ежедневно около 50 млн. долларов). Это может спровоцировать новый скачок доллара после достижения показателя инфляции нового порогового значения в 2009 году.

Подобная ситуация случилась во время бразильского финансового кризиса 1999 года, когда показатель возрос на 50%, и бразильский реал за короткий промежуток времени обвалился приблизительно на 50%. Во время чилийского кризиса 1979-1982 гг. показатель возрос на 56% на протяжении трёх лет, и чилийская валюта обвалилась ровно на 56%. На протяжении последнего года чилийского кризиса резервы их национального банка постоянно падали и внешний долг рос. Мексиканский кризис 1994-1995 годов очень напоминал чилийский кризис. Специалисты утверждают, что в таких случаях политика Нацбанка тесно связана с политикой правительства. Должностные лица в правительстве пытаются делать вид, что ничего не случилось, и утверждают, что национальная валюта есть как никогда стабильной, несмотря на очевидный факт уменьшения потребительской ценности национальной валюты.

«Тогда правительство пытается демонизировать спекулянтов, обвиняя их в фундаментальных причинах, которые были причиной кризиса… Нежелание правительства сознаться в проблемах служит причиной слепоты к возникающим трудностям… Как следствие, мы часто наблюдаем внезапный шок. », - пишут D. Beim и C. Calomiris в книге Emerging Financial Markets (Издательство McGraw-Hill, 2001).

Авторы рекомендуют: не сдерживайте падение национальной валюты, поддержите плавающий курс, не используйте обменный курс для контроля над инфляцией; лучше иметь повышенный уровень инфляции, нежели тотальный коллапс!

Держим свой инвестиционный портфель без изменений:

  • 20% - в гривне,
  • 30% - в долларе,
  • 30% - в евро,
  • 20% - в в наличном или безналичном золоте.

Золото держится на уровне 940 долларов за тройскую унцию и есть хорошие перспективы в его росте (детальнее смотрите Совет недели от 02 Февраля 2009 г.).

В следующий раз мы познакомимся с другими возможными объяснениями финансовых кризисов в возникающих экономиках. Давайте учиться на чужих ошибках! На своих учатся только …

Top

See also:

Мысли среди недели: индуктивные и дедуктивные методы исследования фондовых рынков

Очень часто мне приходится дискутировать о применимости тех или иных финансовых теорий к текущему анализу рынков, осуществление на его основе прогнозов и инвестиционных решений. Еще чаще мне приходилось наблюдать за спорами теоретиков и практиков на финансовом фундаменте. Меня всегда удивляло, почему они спорят? Ученые и исследователи используют общепринятые модели, описанные во всех классических учебниках, их знает каждый магистр по финансам. Почему выводы этих моделей не нравятся практикам?

Add a comment




RedTram Ukraine